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山东赫达(002810):胶囊产能稳步释放 涂料纤维素醚值得期待

时间:2020-07-12    机构:东吴证券

砂浆用纤维素醚是公司的核心业务。公司的产能国内最大,装备水平国内最好。产品方面,采用“一步法”生产工艺,产能性能较好,具有较强的耐高温性能。市场方面,借鉴西方国家的经验,面向大型客户,走市场高端化路线。同时,逐步构建“一站式”综合服务体系,增强客户粘性。近年来,随着环保执法力度趋严,一批规模较小的企业生产不稳定,逐步退出相关领域,龙头企业的市占率稳步提升。

涂料用纤维素醚打开业务空间。涂料用纤维素醚多为羟乙基纤维素,按照目前国内水性涂料的用量匡算,市场体量在16 万吨左右,行业集中于阿克苏、亚什兰等龙头涂料企业。公司计划在高青基地建设1 万吨涂料用纤维素醚,有望切入高壁垒行业打开业务空间。

纤维素醚业务有一定的延展性。日化也是水溶性纤维素醚的重要下游应用领域。纤维素醚在日化领域一般用作增稠剂、赋形剂、悬浮剂以添加到面膜、洗液和洗发水中。公司已经储备了羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素、应用于硝苯地平缓释片的羟丙甲纤维素、滴眼液用羟丙甲纤维素等二十余项技术。

HPMC 胶囊值得看好。公司掌握医药级纤维素醚的核心技术。不仅如此,依托自身的力量,通过不断的实践摸索,公司基本掌握大规模、可连续生产HPMC 植物胶囊的生产工艺。公司目前的胶囊产能大约200亿颗,远期规划目标为500 亿颗。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.02 亿元、2.46 亿元和3.78 亿元,EPS 分别为1.06 元、1.29 元和1.99元,PE 为32X、26X 和17X。考虑到公司的纤维素醚产能国内最大,产品主要是高端差异化产品,同时公司在纤维素醚增速较高,附加值较高的领域,比如涂料用纤维素醚,纤维素醚胶囊等领域均有布局,成长性较为确定。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:涂料级纤维素醚业务认证较难,存在业务推进不及预期的风险。