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山东赫达(002810)点评:纤维素醚龙头地位稳固 植物胶囊盈利能力迅速提升 业绩符合预期

时间:21-08-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司发布2021 年中报,业绩符合预期。公司2021 年上半年实现营收7.53 亿元(YoY+22.1%),实现归母净利润1.86 亿元(YoY+53.2%),实现扣非归母净利润1.77亿元(YoY+47.3%)。其中Q2 单季度实现营收4.24 亿元(YoY+20.0%,QoQ+28.9%),实现归母净利润1.06 亿元(YoY+28.0%,QoQ+32.5%)。业绩符合预期。

纤维素醚产能稳步扩张,国内龙头地位稳固。公司为国内第一、全球第四的纤维素醚供应商,2021 年纤维素醚产能从3.4 万吨提升至3.8 万吨,其中3.1 万吨建材级,7000 吨食品医药级,目标2025 年纤维素醚产能超8 万吨。公司上半年纤维素醚产品收入4.65 亿元,同比增长10.2%,毛利率提升1.45pct 至34.2%。

植物胶囊盈利能力迅速提升,成为主要业绩驱动力。公司作为国内唯一一家从医药级HPMC 布局至HPMC 植物胶囊的企业,与海外植物胶囊企业相比,具备较高性价比和成本优势。用于植物胶囊的医药级纤维素醚处于供不应求的状态,上半年国内外企业纷纷对其涨价,因此公司植物胶囊售价有所提升,公司上半年植物胶囊收入1.47 亿元,同比增长67.2%,毛利率同比提升4.58pct 至66.6%。公司规划2021 年实现160 亿粒植物胶囊产量,目标至2023 年和2025 年分别实现350 和500 亿粒的产量目标。

Q2 毛利率预计受原材料价格波动以及会计准则影响,略有下滑,整体费用控制良好,净利率持续提升。经营性现金流净额稳步增长。公司上半年实现毛利率38.8%,去年同期37.6%,其中Q2 毛利率38.2%,同比下滑2.4pct,环比下滑1.2pct,我们认为主要由于会计准则调整,将与合同履约直接相关的运杂费变更至成本,以及主要原材料精制棉、氯甲烷等价格提升,据百川盈孚数据显示,Q2 棉短绒、氯甲烷价格环比Q1 分别增长约14.2%、13.2%。公司费用控制较好,上半年销售费用率约1.1%,同比下滑1.58pct,主要由于公司本期与合同履约成本相关的销售费用转移至成本中;管理费用率同比下滑2.02pct 至4.35%,主要由于职工薪酬费用降低;研发费用率同比提升0.42pct 至4.4%;财务费用率同比下滑0.23pct 至0.22%,主要由收到贷款贴息冲减财务费用所致。因此,公司净利率同比提升4.61pct 至24.7%。公司上半年经营性现金流净额同比增长44.1%,约2.7 亿元。

盈利预测与投资建议:公司目标2025 年实现超8 万吨的纤维素醚产能以及500 亿粒植物胶囊产能,随着产能快速释放,我们认为公司业绩将迎来快速增长。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.4、5.2、7.6 亿元,对应PE 为54、35、24倍,维持增持评级。

风险提示:纤维素醚下游产能消化不及预期;植物肉推广不及预期