山东赫达(002810.CN)

山东赫达(002810):产品结构持续优化 植物胶囊剑指亚洲第一品牌

时间:21-03-24 00:00    来源:德邦证券

国内非离子型纤维素醚龙头,产能全面扩张奠定成长基础。公司是国内非离子型纤维素醚龙头,同时还具备植物胶囊、双丙酮丙烯酰胺、原乙酸三甲酯、石墨类化工设备等主营产品。公司制定5 年(2021-2025)发展规划,全面扩建产能,奠定长期成长基础。纤维素醚:受益于国内房地产整合,国外市场逐步打开,有望凭借成本优势获取更多优质客户;同时纤维素醚持续向高端拓展,产品结构不断优化。

植物胶囊:子公司赫尔希植物胶囊收入利润持续高速增长,充分体现产业链一体化优势,有望逐步成为全球数一数二的植物胶囊生产企业。福川化工:生产线改造及更新为其带成本优势,双丙酮丙烯酰胺和原乙酸三甲酯也将成为公司业绩增长点。

把握明胶胶囊替代机遇,植物胶囊有望持续高增长。空心胶囊可以分为明胶胶囊和植物胶囊。明胶胶囊使用动物的皮和骨作为原材料,安全性难以得到保障;而植物胶囊原材料来自植物,在适用性、安全性、稳定性、环保性有着突出的优势;在健康意识以及政策驱动下,植物胶囊在发达国家正逐步取代明胶胶囊。公司有望把握住明胶胶囊替代机遇,以产业链一体化带来的成本优势迅速占领植物胶囊市场。2020 年,公司植物胶囊销量近90 亿粒/年,营收和净利润分别达2 亿元、0.61亿元,近三年复合增速分别达60.26%、70.69%,公司的植物胶囊已处于业绩快速释放阶段,呈现较高的成长性。随着中国仿制药一致性评价、关联审批等相关政策推行,促使企业对药用辅料的质量要求提升,中国植物胶囊市场发展潜力巨大。

纤维素醚持续向高端延拓,产品结构不断优化。纤维素醚在下游企业成本中占比不高,但是客户对其质量要求严格,质量是纤维素醚生产企业发壮大的前提。公司纤维素醚质量达到发达国家严苛标准要求,在国内外已树立高品质形象。同时,公司客户拓展迅速,纤维素醚已稳定销往70 多个国家和地区,2019 年新增海外客户100 余家。在强化纤维素醚固有优势的同时,公司持续推进纤维素醚在高端领域应用,目前公司医药级、食品级、日化级纤维素醚已经逐步放量,产品结构有望持续优化。

投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益1.88、2.72 和3.79 元,对应PE 分别为32、22 和16 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均50 倍PE 水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司三年内产能有望翻倍,业绩长期高增长有保证,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新建项目投产不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。