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山东赫达(002810):业绩持续兑现高增长 第二个五年发展规划指明方向

发布时间:2020-04-11    研究机构:招商证券

  事件:

  公司公布2019 年报,全年实现收入11.13 亿元,同比增加21.87%,归母净利1.58亿元,同比增加114.72%,经营性现金流量净额2.1 亿元,同比增长115.62%,EPS0.85 元,ROE19.03%,并向全体股东每10 股派发现金股利4 元。其中,第四季度收入2.84 亿元,同比增长13.6%,归母净利3410 万元,同比增长106%。

  评论:

  1、新产能投产后连续两年兑现高增长,第二个五年发展规划指明方向。

  公司年报公布的归母净利润略高于之前业绩快报披露的数据,自2018 年新产能投产后公司连续两年兑现高增长,2019 年公司营收规模超过10 亿元且所有业务板块首次实现全部盈利。业绩增长的主要原因是纤维素醚、植物胶囊、原乙酸三甲酯等产品销量快速增长,子公司福川化工生产线更新改造带来成本下降,公司自产产品毛利率34.12%,同比大幅提升6.95 个百分点。分产品看,纤维素醚事业部实现营业收入完成8.61 亿元,子公司赫尔希胶囊实现收入1.1 亿元,同比增长41%,年销售各类胶囊49.69 亿粒,净利润3185 万元,同比增长53%;子公司福川化工实现收入1.56 亿元,同比增长160%,净利润4561 万元,同比增长802%。并提出第二个五年发展规划(2021-2025 年),未来自产产品营收达到30 亿元,纤维素醚年产能稳居全球前三达到8 万吨,植物胶囊年产能进入全球前三达到500 亿粒,在扩增保健品市场同时进入医药领域,其他产品也有扩产增效规划。2020 年公司目标为纤维素醚事业部市场拓展深入挖潜及精益生产节能降耗、赫尔希胶囊大力开拓美国市场并加快新产能建设、福川化工拟新建1000吨/年双丙酮项目、石墨设备事业部新项目6 月底投产。

  2、下游建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量,扩产保障未来增长。

  我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升,而公司的纤维素醚作为建材行业水泥砂浆、涂料等产品的重要原材料之一,对产品的保水性能有较好的增强作用,大型建材企业对于产品质量的要求较高,严格按各企业的适宜比例添加纤维素醚,而小企业则较少或不添加。下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量,公司主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升,2018 年Q3 投产的2 万吨新产能消化顺利,预计今年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产4 万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到8 万吨的级别,向全球前三大纤维素醚供应商的目标迈进。

  3、医药级产品将打开成长空间,下游客户开拓顺利。

  公司已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业,医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG 达成初步战略合作意向,未来将向ACG 供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。

  4、植物胶囊全球需求快速增长,公司一体化优势明显销量快速增长。

  植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,正处于高速成长期,年需求增速10%-20%。

  公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35 亿粒产能自2016 年开始放量,销量由2016 年的5 亿粒快速增长至2019 年的近50 亿粒,预计2020 年销量有望超80 亿粒,其中美国地区增长迅速。公司于2018 年内投资1.07 亿元启动的50 亿粒植物胶囊技改项目,目前12 条产线已投产快速释放产能。

  5、维持“强烈推荐-A”投资评级。

  我们预计公司 2020-2022 年净利润为2.01 亿/2.67 亿/3.44 亿元,对应EPS 为1.06/1.4/1.81 元,对应PE 为15.8/11.9/9.2 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。

申请时请注明股票名称