山东赫达(002810.CN)

山东赫达(002810):新建项目赋能持续发展 下游延伸卡位蓝海赛道

时间:19-12-18 00:00    来源:粤开证券

事项:

公司近期与高青县台湾工业园区管理委员会签署了《投资合作协议书》,拟在山东省淄博市高青县投资建设4 万吨/年纤维素醚项目,包括建设1 万吨/年医药食品级纤维素醚,2 万吨/年建材级纤维素醚以及1 万吨/年涂料级纤维素醚,总投资额预计8 亿元,预计2021 年12 月完成一期工程。

评论:

纤维素醚产能翻倍,比肩海外巨头

我国是纤维素醚产销大国,产量从14 年的13.2 万吨增长到18 年的21.2 万吨,在建材级产品市场已经形成了完善的产业规模和本土化优势。公司现有纤维素醚产能3.8万吨(3.4 万吨建材级,0.4 万吨食品医药级),稳居国内行业一线,随着本次4 万吨纤维素醚项目建成投产,公司纤维素醚产能将实现翻倍,从而比肩美国陶氏、日本信越等海外巨头,有望进一步夯实龙头地位,再造一个赫达。

涂料行业保持高速增长,带动纤维素醚需求释放

2018 年全国规模以上涂料企业产量达到1760 万吨,按照《中国涂料行业“十三五”规划》,到2020 年,涂料行业总产值预计增长到5,600 亿元左右,涂料行业总产量预计增长到2,200 万吨左右。建筑涂料约占涂料市场份额的33.3%,近几年,随着消费者环保意识增强和环保政策趋严,对建材环保要求提高,水性涂料越发受到市场青睐,随之推动纤维素醚的市场需求。涂料级纤维素醚主要应用于乳胶漆、真石漆等,单位添加量在千分之二到四,地产周期复苏背景下,涂料级纤维素醚需求有望迎来充分释放。

延伸布局植物胶囊,卡位优质蓝海赛道

全球每年胶囊需求达到1.4 万亿粒,其中90%均为传统动物明胶胶囊,植物胶囊具备广阔蓝海市场空间。公司作为国内唯一具备植物胶囊生产能力的公司,充分享受先发优势,卡位优势赛道。一方面充分消化自身医药级纤维素醚产能,同时植物胶囊业务盈利能力显著强于主业(H1 净利率达26.7%,远超公司整体盈利水平),预计今年实现销量65 亿粒,明年突破100 亿粒,产品有望持续放量。

看好公司持续扩产以及植物胶囊广阔市场空间,小品种高爆发,维持“买入”评级

公司深耕纤维素醚行业,产品线完备,全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产,并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力,看好公司持续扩产以及植物胶囊广阔市场空间,公司业绩有望持续释放,维持公司19/20 年盈利预测1.62/2.18亿,同比增速118.1%/34.5%,EPS0.85/1.15 元,对应PE21.8/16.2 倍,维持“买入”

评级。

风险提示

原材料价格波动,汇率波动,需求不达预期