山东赫达(002810.CN)

山东赫达(002810):从下游建材行业集中度提升看公司长期增长潜力

时间:19-12-04 00:00    来源:招商证券

国内房企的集中化趋势向上传导至建材行业,而建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量的快速增长,从下游集中度提升的角度来看公司长期增长潜力,公司未来扩产空间仍较大,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

中国房地产行业呈现出大型化和集中化趋势,集中度提升的趋势向上传导至建材行业。我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升。

供需两端合力带来纤维素醚行业集中度不断提升,公司扩产正当时。供给层面,小企业环保投入不达标,行业内众多5000 吨以下小产能被关停或限产;并且由于其规模小、产品条线单一、产品质量批次间差异较大导致难以进入下游中大型客户的供应链,市场份额向以公司为首的龙头集中。需求层面,下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量,公司国内主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升,预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产4 万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到7.4 万吨,跻身与陶氏、信越等规模相当的全球龙头地位。

植物胶囊需求快速增长,公司产业链优势明显。植物胶囊相关分析请参阅《山东赫达(002810):非离子型纤维素醚龙头,植物胶囊扩产卡位市场》。公司植物胶囊的销量由2016 年的5 亿粒快速增长至2018 年的35 亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150 亿粒。公司加大对美国市场的开拓力度,未来美国市场的订单将成为公司植物胶囊的重要增长点。

维持“强烈推荐-A”评级。公司的纤维素醚和植物胶囊的销量未来仍将保持较快增速,预计2019-2021 年净利润为1.53 亿 /2.14 亿 /3.03 亿元,对应PE为22.5/16.1/11.4 倍。

风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利等。