山东赫达(002810.CN)

中信证券:首予山东赫达(002810.SZ)“买入”评级 目标价69元

时间:21-09-16 11:02    来源:智通财经

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,首予山东赫达(002810)(002810.SZ)“买入”评级,预计2021-23年的归母净利润分别为3.61/4.72/6.41亿元,对应EPS预测分别为1.06/1.38/1.88元。考虑到可比公司的PE估值以及其龙头地位和未来几年的高增长预期,予22年50倍PE估值,对应目标价69元。

中信证券主要观点如下:

公司是纤维素醚与植物胶囊行业国内龙头,处于高速增长阶段,近三年营业收入CAGR为19.7%,净利润CAGR为82%。公司制定5年发展规划,计划全面提高产能,纤维素醚预计在2023年实现产能翻倍,目前公司主要产品产销率超过100%,下游需求旺盛,扩建产能有望立刻转化为营收。公司的下游布局包括植物胶囊和植物肉,其中植物胶囊表现优异,前景广阔,2020年产能90亿粒/年,预计2023年产能可达350亿粒/年。

纤维素醚与植物胶囊行业龙头企业,业绩持续快速增长。

公司致力于水溶性高分子化合物产品的研发、生产和销售,主要产品是非离子型纤维素醚。同时还生产植物胶囊、双丙酮丙烯酰胺、原乙酸三甲酯、石墨类化工设备等产品。公司2020年实现营业收入13亿,近三年营业收入CAGR为19.7%,2020年实现净利润2.55亿元,近三年净利润CAGR为82%。

产能扩张持续,增长逻辑坚定。

目前公司拥有3万吨/年建材级纤维素醚产能、4千吨/年医药食品级纤维素醚产能,计划扩建产能包括1.1万吨/年医药级纤维素醚、2万吨/年建材级纤维素醚和1万吨/年涂料级纤维素醚,预计在2023年实现产能翻倍。截至2020年底,公司全资子公司赫尔希拥有90亿粒/年的植物胶囊产能,产能全部释放仍供不应求,目前有多条生产线在建,预计2023年和2025年产能将分别达到350亿粒/年和500亿粒/年。

下游市场需求旺盛,国产替代空间广阔。

纤维素醚有“工业味精”之称,在其添加领域内可明显改善和优化产品性能,广泛应用于建材、医药、食品等行业。疫情缓解之后地产基建强力复苏带动上游需求,相关建材级纤维素醚需求迎来大幅增长,同时,绿色建筑新建与节能环保改造引入新需求增长点。医药级HPMC是药用辅料的主要原料,2019年国内药用辅料的总产值约312.85亿元,但医药级纤维素醚出口价格不到进口价格一半,表明国内高端产品需求主要靠进口,国产替代空间广阔。随着人们对健康食品的认知提高、对植物肉需求的增长,食品级纤维素醚相关需求有望进一步提升。

不断拓宽下游产业链延伸,植物胶囊和植物肉前景广阔。

公司是全行业唯一覆盖从上游医药级纤维素醚到下游植物胶囊、完成产业链一体化的企业,在原料、技术、成本控制等方面优势显著。2019年度至2020年公司的植物胶囊业务营业利润率分别为33.82%、35.70%,显著高于同业公司。植物肉逐渐成为市场的新热点,公司于2020年与高起合资成立米特加,正式进军植物蛋白人造肉市场,提前布局,有望成为营收新增长点。